2023-07-29 14:43:31 来源:金融界
来源:招商证券
【资料图】
核心观点
今年6月,美联储发布了新的金融状况指数FCI-G,该指数旨在刻画2022年以来货币紧缩对美国经济增速的潜在压力,程度上要超过目前其他金融状况指数所反映的情况。但为何美国经济对加息存在钝化?两点原因:一是时滞;二是产业政策对经济的逆向提振。
此前美国常用的三种金融状况指数及其局限性。1)金融状况指数是指根据一系列金融变量所提取信息并汇总的一个综合性指标,用以衡量金融系统针对样本期均值而言,整体是偏向宽松或紧缩。2)此前常用的金融状况指数有以下三种。首先,芝加哥联储所编制的NFCI/ANFCI,该指标使用了105个高频金融变量,包括风险、信用和杠杆三类子指标。其次,高盛所编制的GSFCI,所用的指标相对较少,主要包括10年期美债收益率还有3B级别企业利差等。最后,彭博FCI,基于信用利差和波动率等指标所提取的信息。上述三个传统金融条件指标表明目前美国紧货币的程度对经济所产生的压力仍较有限,这与美国近期经济数据的韧性相一致,但与我们的常识性理解相悖。
由于金融状况指数各自有其限制性,美联储最新编制了金融状况指数FCI-G。在这一轮快节奏加息的背景下,美联储需特别考虑金融变量对经济增速的影响的滞后效应,这就是FCI-G的特点。金融对实体经济的影响渠道是通过金融变量对家庭部门支出和企业部门投资决策的传导而建立的,通过动态乘数加权来衡量滞后的累积作用。
FCI-G反映出2022年美联储货币紧缩对实体经济在未来一年的下行压力比目前其他指标所反映的要更为严重。这也解释了为何美国经济看起来仍有韧性,甚至对本轮加息较为钝化。
其一,FCI-G额外考虑了金融变量的滞后影响,换言之目前金融条件收紧尚未充分反映在经济数据当中,但累计效果将逐步显现。由于本轮疫后美联储从支持性货币宽松转向紧缩的周期较短,目前美国经济动能中,两种不同方向(宽松与紧缩)政策的滞后影响仍然是并存的。宽松流动性期间的财富效应在近月边际减弱,而除利率上行之外,美元指数的本轮走强,其对经济增速的累积负面影响基本还未反映出来,会在中期逐步浮现。
其二,FCI-G和其他金融状况指标的程度分化以及当前美国经济表现出的韧性,亦与疫后美国产业政策令企业部门投资对金融状况变化的钝化有关。金融状况变化对企业部门投资的影响,主要是由于外部融资溢价的因素,而本轮美联储紧缩过程中企业部门较为健康的现金流和负债情况,使得金融状况的约束减弱,而其他金融状况指标对此情况的加权相对较重。在拜登政府的芯片法案和通胀削减法案,对供应链回流的补贴性政策亦使得美国制造业投资在本轮加息背景下出现逆势上行。
总体而言,FCI-G释放的信号是美国经济将经历一场周期性、结构性而非整体性的衰退,此间在制造业等部门的提振下美国经济增速未必转负。
正文
一、美联储的新金融状况指数
今年6月,美联储最新研究发布了一个新的金融状况指数FCI-G(Ajello et al., 2023),特别考虑了各金融变量对经济增长的滞后效应,并且反映出2022年以来美联储货币紧缩对美国经济增速在未来一年的压力,程度上事实上要超过目前其他金融状况指数所反映的情况。但为何美国经济对加息存在钝化?两点原因:一是时滞;二是产业政策对经济的逆向提振。
首先来看金融状况指数的定义的分类。一般而言,金融状况指数是指根据一系列金融变量所提取信息并汇总的一个综合性指标,用以衡量金融系统针对样本期均值而言,整体是偏向宽松或紧缩。
目前常用的3金融状况指数有以下三种。首先是芝加哥联储所编制的NFCI/ANFCI,该指标使用了105个高频金融变量,包括风险、信用和杠杆三个大类,亦细分了三个子指标。其中,信用这个类别下,包括了3B级别信用债利差,商业银行的汽车和个人贷款利差等,反映了整体的信用状况;风险类别下包括了VIX波动率指标和金融商业票据利差等风险溢价指标,反映了金融部门的波动性和融资风险;杠杆类别下包括了政府部门杠杆率,以及企业财务健康情况相关的债务和股权指标等等。
第二个市场常用的金融状况指数是高盛所编制的GSFCI。不同于NFCI涵盖了几乎全市场主要金融变量,高盛所用的指标相对较少,主要包括10年期美债收益率还有3B级别企业利差等。
第三个常用指标是彭博FCI,也基于信用利差和波动率等指标所提取的信息。彭博FCI和芝加哥联储都使用了主成分或动态因子分析类的编制方式,而高盛FCI的编制过程中又特别考虑到了金融变量在宏观层面的解释意义。
随着美联储启动本轮加息,上述三个金融状况指数均在22年指向紧缩。但从22年底至23年初开始,由于金融市场预期美国通胀将在23年筑顶回落、逻辑主线倾向于Goldilocks情景,金融状况指数又开始向宽松方向回落,美股反弹、标普从4100点附近恢复到4400点水平。
其中,芝加哥联储金融状况指数的子指数,杠杆(Leverage)指标,变化方向不同于其他金融状况指标(图2),这主要体现了SVB银行业冲击的影响。芝加哥联储金融状况指数以1973年至今为样本期,零值代表历史平均水平,向正值区间的变化代表了风险提升、信贷条件收紧抑或者去杠杆的情况。
由于这三类金融状况指数分别存在如上所述的限制性,美联储最新编制了金融状况指数FCI-G,在这一轮美联储快节奏加息的背景下,特别考虑了金融变量对经济增速的影响的滞后效应。最新的FCI-G指标包括七个金融变量,联邦基金利率、10 年期国债收益率、30 年期固定抵押贷款利率、3B 级企业债券收益率、道琼斯指数、Zillow 房价指数和名义广义美元指数,金融对实体经济的影响渠道是通过金融变量对家庭部门支出和企业部门投资决策的传导而建立的,通过动态乘数加权来衡量滞后的累积作用。
二、新金融状况指数反映出更为严重的基本面下行压力
如下图所示,不同于其他三个金融状况指标,FCI-G反映出2022年美联储货币紧缩对实体经济在未来一年的下行压力事实上比目前指标所反映的要更为严重(图5)。这也解释了为何美国经济看起来仍有韧性,甚至对本轮加息较为钝化。
这一走势幅度的分化主要是两个原因所形成的。其一,FCI-G额外考虑了金融变量的滞后影响——由于本轮疫后美联储从支持性的货币宽松转向货币紧缩的周期较短,目前美国经济动能中,两种不同方向政策的滞后影响仍然是并存的。更具体来看,一方面,在经济增速的支持性因素之中,疫情宽松流动性期间的房价上涨和美股走强所代表的财富效应是主导性的,而其效果在近月已经出现明显的边际减弱。
另一方面,除利率上行之外,强美元是经济下行压力的主要来源之一。一般而言,强美元对产出的影响源自净出口的下降,例如Fisher的研究表明10%的美元升值会使得净出口对GDP的贡献在三年后较基线下降1.5%以上,而且负面作用是逐步浮现和增强的,存在显著的滞后影响。主要是家庭和企业部门的替代需要一定时间。这意味着美元指数本轮走强、于22Q4在110以上区间见顶,其对经济增速的累积负面影响基本还未反映出来,会在中期逐步浮现。
其二,之所以FCI-G和其他金融状况指标的近期走势出现了程度分化,亦与疫后美国产业政策令企业部门投资对金融状况变化的钝化有关,其他金融状况指标对此情况的加权相对较重。
一般而言,金融状况变化会对企业部门投资存在重要影响,这种影响主要是由于外部融资溢价的因素。但是,本轮美联储紧缩过程中企业部门较为健康的现金流和杠杆率情况。使得金融状况的约束减弱。而且,在拜登政府2022年通过的芯片法案和通胀削减法案(CHIPS&IRA)之后,对供应链回流的补贴性政策亦使得美国制造业投资在本轮加息背景下出现逆势上行。
风险提示:
美国经济与政策超预期;美国金融压力超预期。
来源:券商研报精选
标签:
- 加快虚拟仿真实训基地建设 启动职业学校信息化建设试点很必要
- “双减”后如何在满足学生多样需求方面做“加法”?
- 处于生理活跃期且心理发展不成熟 高校开设公共卫生必修课很必要
- 价格低于相应蔬菜零售价 西安投放约1万吨政府储备蔬菜
- 深受年轻消费群体所青睐 国潮风商品成为年货新选择
知识
- 他把银行卡卖给骗子,“黑吃黑”“截胡”十万元
- “老司机”4S店试驾豪车 结果油门当刹车撞了
- 新开工改造城镇老旧小区5.34万个
- 发动巡河志愿者2万余名 “用心护好每一条河”
- 假客服的套路:伪装成大平台客服,层层布局引人上钩
人物
- 招商证券:为什么美国经济对FED加息不那么敏感?
- 如何缓解乳房胀痛?生完宝宝必知的常识!新手爸妈一定要学习!
- 新洋丰获批两项省级科研项目
- 河南平顶山宝丰县:7月30日24点前,所有车辆不贴条不罚款
- 笔记本内存也能有灯效 玖合推出8GB笔记本RGB灯条
- 七匹狼羽绒服算啥档次(七匹狼羽绒服)
- 青松建化(600425):7月28日北向资金减持30.62万股
- 前LPL解说Joke:JDG不再有完虐BLG的资本,WBG晋级S赛概率最低
- 台风“杜苏芮”29日晚进入河南 境内多地将现明显风雨天气
- (成都大运会)开幕式泰国籍火炬手:一生珍藏的美好回忆
- 朱天兵(对于朱天兵简单介绍)
- hd6770功耗对比图 hd6770功耗
- 水庆霞:我保守吗?不是说防线后退就是保守,欧洲队身体比亚洲强
- 张良点金:晚间原油现价或79.3入场做空!
- 枣庄市发改委主任刘中波介绍全市上半年固定资产投资情况
- 自导自演《日出》金星:站在巨人肩膀上打造高级感舞台剧|封面会客厅
- 洛阳开展督导检查 防范应对5号台风“杜苏芮”
- 税务部门为民营企业“减负担、添动力”:上半年新增减税降费超9200亿元 有力支持民营经济发展壮大
- ESG实践再下一城!第一创业荣获“美丽中国ESG研究联盟”成员单位称号
- 恒大汽车:已向联交所申请7月28日起复牌
- 受台风“杜苏芮”影响,西湖非机动船停运,横渡钱塘江活动延期
- 华夏航空:子公司拟购买5架CRJ-900飞机
- 台风天,德化这些避灾点让群众安身又安心
- 激活力促发展 上半年新增减税降费及退税缓费9279亿元
- 【大运发布厅】川妹子吴艳妮:欢迎大家来成都走一走
- 连停带过一脚爆射!国安中场小牛真多,22岁国青小将闪闪发光!
- 河南许昌载有33吨危化品的运输车侧翻泄漏 消防紧急救援
- 长春理工大学地址详细(长春理工大学地址)
- 住建部重磅发声!“认房不用认贷”备受关注
- 360与杭州签订战略合作框架 先落地专有大模型
- 海通国际:给予海吉亚医疗(06078.HK)“增持”评级 目标价68.97港元
- 小米13Pro如何连接有线耳机
- 旗天科技7月28日快速上涨
- 亚威股份7月28日盘中跌幅达5%
- 工业企业利润稳步恢复
- 7月27日基金净值:景顺长城竞争优势混合最新净值0.8554,涨0.34%
- 我国成功发射遥感三十六号卫星
- 尿素价格“淡季不淡” 企业开工率明显回升
- 香港金管局通过贴现窗口向银行投放8.29亿港元的流动性
- 大宁灵石公园前身_大宁灵石公园好玩吗
- 基金分析公司理柏:最近一周美国投资级债券基金获得11.5亿美元资金流入
- 樟木头观音山门票多少钱(最近樟木头观音山门票是多少)
- 原神传说任务可以获得角色吗(剑网三 洛道的任务可以不做吗)
- 乌鲁木齐持续高温天气 民众防暑降温有“妙招”
- 重磅!国足世预赛下下签,死亡之组决战泰国,首轮后或提前出局
- 对等性柔韧训练图解(对等性柔韧训练)
- 南通如东县青年人才驿站可以免费住几天?
- 30名香港中学生将赴内地参加“少年太空人体验营”
- 主力资金丨8天6板的地产牛股跌停,超3亿资金出逃
- 云南省红河哈尼族彝族自治州开远市2023-07-27 17:29发布雷电黄色预警
精彩阅读
- “中国绿孔雀之乡”声名“雀”起
- 唱《我是云南的》走红小伙发不雅视频被封号,律师:或涉嫌传播淫秽物品罪
- 硅业分会:企业接近满负荷生产 单晶硅价格持稳运行
- 7月26日基金净值:南方希元转债最新净值1.5316,跌0.38%
- 索尼新款降噪耳塞WF-1000XM5
- 七十年,山河铭记——抗美援朝老兵口述实录
- 那个奖励员工30辆宝马的“门业大佬”开始抄底地产
- 拓维信息:因前期会计差错对2016-2022年财报进行追溯调整
- 考试退费?新套路让男子深信不疑差点搭进去20万元
- 定了!本周六,盛大开放
- 山西省工业互联网公共服务平台上线
- 2023《财富》中国500强排行榜发布:奇瑞首次申报,排名第168位
- 揭秘二里头遗址:绿松石龙形器有何寓意?
- 衢州市贸促会聚焦合规建设 助力企业信用提升
- 长沙曾家坪社区:红马甲志愿服务 为企业发展助力
- 产学研合作!许继集团与山东大学将在能源管控、新型储能方面合作
- 再发“最长情的告白” 年内基金自购金额达25.6亿元
- 恒工精密:公司所处行业为通用设备制造
- 美国多地持续高温 得州或将创下用电峰值新纪录
- 今年首趟中欧班列冷链专列抵蓉 推动国内生鲜“走出去”国际美食“引进来”
- 韩国多地遭暴雨袭击 至少一人死亡
- 7月11日基金净值:南方中证科创创业50ETF最新净值0.5728,涨0.79%
- 自考中专的条件是什么?
- A股:燃料电池板块3大龙头股!(名单一览)
- A股已经压不住了,且这一次变盘的级别,八年难得一见!
- 信德新材(301349):7月11日北向资金增持8.67万股
- 女高怪谈4下载(女高怪谈4)
- 耳朵里面有白色脓(耳朵里面有脓怎么办)
- 河南省濮阳市2023-06-30 10:09发布高温橙色预警
- 丹寨:古法造纸+“扫黄打非”彰显非遗 特色宣传
- 再见哈登!湖人、76人、公牛商讨三方交易,德罗赞空降洛杉矶?
- 6月信贷投放明显回升,市场期待财政、货币政策工具箱开得再大些
- 德天空:郑优营正在接受斯图加特体检,转会费300万欧+奖金
- 静电喷涂工艺流程图解(静电喷涂工艺流程)
- 《逆水寒手游》知天命技能怎么获得 玄学技能知天命获取攻略
- 曝中国女足抵达澳后被隔离!奥预赛球票停止销售,澳网仍人山人海
- 正在公示,襄阳这个片区地块有调整
- 我爱我家一公司突击换帅、原高管停职,回应:发现了侵害公司利益的行为
- 安信证券资管张亚非离任2只债基
- 长安cs75的电瓶是多少伏的(长安cs75用什么型号电瓶)
- 福斯特:光伏胶膜产品毛利率受原材料价格波动的影响较大
- 105项!太原公布2023年市级重点工程项目名单
- 稀土永磁板块震荡回暖
- 信达证券:给予我乐家居评级
- 智能驾驶概念股持续活跃 浙江世宝午后涨停
- 建发股份位居2023年《福布斯》“全球上市公司2000强”第640位
- 各地各部门开展隐患检查 筑牢暑期安全防线
- 工行网上银行下载官网(工行网上银行下载)
- 夏蝉鸣 荔枝熟
- *ST园城7月11日快速反弹