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信达证券股份有限公司李宏鹏近期对我乐家居进行研究并发布了研究报告《发布股权激励计划，稳步增长可期》，本报告对我乐家居给出评级，当前股价为7.93元。

我乐家居(603326)
事件： 我乐家居于 7 月 11 日发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向董事、高管、 中层管理人员及核心业务骨干共 277 人授予限制性股票 813.5 万股，约占总股本 2.58%，其中首次授予 750.7 万股，占公司股本总额的 2.38%， 预留授予 62.8 万股， 约占公司股本总额的 0.2%， 首次及预留授予的股票期权的行权价格为每股 3.97 元。
点评：
激励计划能有助于广泛激发团队活力， 彰显发展信心。 股权激励行权解锁条件分别为： 1）第一个解除限售期为以 2022 年归属上市公司股东净利润为基数， 2023 年净利润增长率不低于 18%，解除限售比例为50%。 2）第二个解除限售期为以 2022 年归属上市公司股东净利润为基数， 2024 年净利润增长率不低于 36%，行权比例为 50%。 本次授予的限制性股票涵盖的激励对象包括董事、副总经理王涛，副总经理、董事会秘书徐涛，财务总监黄宁泉，以及中层管理人员及核心业务骨干274 人，其中中层管理人员及核心业务骨干获授的限制性股票数量为680.7 万股，占本次授予限制性股票总额的比例为 83.68%。 公司在制定本激励计划业绩考核目标时，基于对公司未来的长期持续稳定发展前景的信心和公司内在价值的认可，有助于调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。
Q1 经营暂时承压， 差异化品牌定位&多渠道稳步开拓。 营收方面， 公司2022年、 23Q1分别实现营收16.66亿元、 2.65亿元，分别同比-3.4%、-16.9%。 近年来公司坚持原创设计，拥抱审美升级， 我们认为有助于持续强化终端产品力。 23Q1 公司经销、直营、大宗渠道分别实现营收1.77 亿元、 0.45 亿元、 0.37 亿元，分别同比-30.0%、 -6.2%、 +127%；门店方面，公司 23Q1 厨柜专卖店为 858 家，比 23 年初净增加 21 家，全屋专卖店为 841 家，比 23 年初净增加 21 家。 盈利方面， 公司 2022年、 23Q1 毛利率分别为 44.6%、 40.2%，分别同比+3.3pct、 -1.1pct，主要为毛利率较低的大宗业务占比波动所致；公司 2022 年、 23Q1 归母净利润分别为 1.4 亿元、 665 万元，分别同比+187%、 -51%， 22 年归母净利显著提升主要为 21 年公司计提大宗业务相关信用减值损失所致。
盈利预测： 公司专注从事整体厨柜、全屋定制家具产品的设计、研发、生产、销售及相关服务，已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案，坚守原创设计差异化有望打造竞争壁垒。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.80 亿元、2.11 亿元、 2.48 亿元，目前（ 2023/7/10）股价对应 2023 年 PE 为 14X。
风险因素： 房地产下行风险， 市场竞争风险，原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，我乐家居（603326）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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